<p class="ql-block">2025-10-28日 周二</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">毛老師的《巴菲特的教育》結(jié)合課程內(nèi)容，從投資理論到實(shí)戰(zhàn)邏輯，再到自我認(rèn)知迭代，讓我對價(jià)值投資有了更立體理解。課程不僅拆解了巴菲特融合格雷厄姆、費(fèi)雪、芒格思想的過程，更傳遞了 “投資即修行” 的底層邏輯，以下是我對課程核心內(nèi)容的梳理及相關(guān)的收獲與思考。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">一<span style="color:rgb(22, 126, 251);">、核心投資理論：從 “經(jīng)典” 到 “融合” 的演變</span></p><p class="ql-block">巴菲特的投資體系并非一成不變，而是在吸收三位大師思想的基礎(chǔ)上逐步迭代，三者的核心邏輯各有側(cè)重，構(gòu)成了巴菲特自己獨(dú)特的價(jià)值投資基石。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">（<span style="color:rgb(22, 126, 251);">一）本杰明?格雷厄姆：“安全邊際” 為核心的防御性投資</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">格雷厄姆作為 “價(jià)值投資之父”，理論核心 “不虧損”，通過安全邊際篩選，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取確定性收益，這也是巴菲特早期投資的底層邏輯。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">1、投資是 “經(jīng)過分析，承諾本金安全并提供滿意回報(bào)的行為”，核心包含</p><p class="ql-block">（1）、描述：搜集公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)地位、經(jīng)營狀況等信息，以清晰的邏輯整理呈現(xiàn)；</p><p class="ql-block">（2）、批判：驗(yàn)證信息的真實(shí)性（如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否存在水分、業(yè)務(wù)描述是否與實(shí)際一致）；</p><p class="ql-block">（3）、選擇：結(jié)合 “本金安全” 和 “合理回報(bào)”，判斷標(biāo)的是否具備投資價(jià)值。</p><p class="ql-block">這一過程明確區(qū)分了 “投資” 與 “投機(jī)”—— 前者依賴邏輯與數(shù)據(jù)，后者依賴情緒與短期波動。</p><p class="ql-block">2、方法論：安全邊際的本質(zhì)是 “股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的差額”，也是格雷厄姆簡化投資決策的核心工具：</p><p class="ql-block">3、內(nèi)在價(jià)值判斷：早期認(rèn)為 “凈資產(chǎn)（資產(chǎn) - 負(fù)債）”，后期拓展為 “取決于事實(shí)的價(jià)值”，包括資產(chǎn)規(guī)模、歷史利潤與分紅、未來盈利前景，具體通過 “未來預(yù)期利潤 × 資本化系數(shù)” 估算（資本化系數(shù)受利潤穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)健康度、分紅政策影響）；</p><p class="ql-block">4、安全邊際應(yīng)用： 穩(wěn)定的債券 / 優(yōu)先股、可橫向?qū)Ρ鹊耐袠I(yè)公司、股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值差距極大的股票；</p><p class="ql-block">5、<span style="color:rgb(237, 35, 8);">關(guān)鍵原則：無需精確計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，只要能判斷 “股價(jià)遠(yuǎn)低于價(jià)值”，即可形成安全邊際；同時提出兩大實(shí)操標(biāo)準(zhǔn) —— 以低于凈資產(chǎn) 2/3 的價(jià)格買入、專注于市盈率（PE）低于 10 倍的股票，從價(jià)格和盈利兩個維度鎖定安全墊。</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">6、自己的思考：用 “安全邊際” 分析標(biāo)的結(jié)合課程理論，嘗試對多只股票的安全邊際進(jìn)行初步判斷，有中國建筑 中國中冶 華菱鋼鐵接近。而大部分股票均未滿足格雷厄姆的傳統(tǒng)篩選標(biāo)準(zhǔn)。</p> <p class="ql-block">6、<span style="color:rgb(22, 126, 251);">而且好多股票的市盈率是負(fù)的，下面就容百科技與五方光電進(jìn)行了分析。</span></p><p class="ql-block">容百科技： 2025 年 11 月 1 日，動態(tài)市盈率 - 828.04，虧損（每股收益為負(fù)），且未達(dá)到 “低于凈資產(chǎn) 2/3” 的標(biāo)準(zhǔn)。其虧損可能源于兩點(diǎn)：一是經(jīng)營層面（市場競爭力弱、成本上升導(dǎo)致營收下滑）；二是發(fā)展階段層面（新項(xiàng)目投產(chǎn)初期，產(chǎn)能未釋放但折舊、管理費(fèi)用高企）。盡管研報(bào)預(yù)測 2025-2026 年歸母凈利潤將達(dá) 5.6 億元、8.4 億元，對應(yīng) PE 降至 24 倍、16 倍，但當(dāng)前仍缺乏格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的 “本金安全” 基礎(chǔ)，需持續(xù)跟蹤其盈利兌現(xiàn)進(jìn)度。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">五方光電：當(dāng)前市盈率 119.09，遠(yuǎn)高于格雷厄姆 “10 倍 PE” 標(biāo)準(zhǔn)；且從歷史分位看，近 1 年 / 3 年 / 5 年市盈率分位分別達(dá) 93.8%/94.9%/95.45%，不僅高于自身歷史中位數(shù)，也顯著高于行業(yè)平均水平。 2024 年?duì)I收 10.84 億元（同比 + 28.88%）、2025 年前三季度營收 9.40 億元（同比 + 8.27%），但高估值意味著 “股價(jià)提前反映未來預(yù)期”，若后續(xù)盈利增速不及市場期待，安全邊際將進(jìn)一步收縮，甚至面臨估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">格雷厄姆理論讓我意識到：投資前“功課” 遠(yuǎn)不止看指標(biāo)，還需深入分析公司凈資產(chǎn)質(zhì)量（如是否存在低效資產(chǎn)、壞賬）、盈利穩(wěn)定性（如利潤是否依賴非經(jīng)常性損益），毛老師在課堂上多次提到《證券分析法》《聰明的投資人》，后續(xù)有時間也要去學(xué)習(xí)下此兩本書。</p> <p class="ql-block">（<span style="color:rgb(22, 126, 251);">二）菲利普?費(fèi)雪：“成長潛力” 為核心的進(jìn)攻性投資</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">格雷厄姆教會巴菲特 “不虧損”，費(fèi)雪則教會他 “賺大錢”—— 通過篩選具備長期成長潛力的優(yōu)質(zhì)公司，獲取超額收益，這也是巴菲特后期轉(zhuǎn)向 “長期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)” 的關(guān)鍵。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">1、核心財(cái)務(wù)邏輯：成本結(jié)構(gòu)與利潤平衡點(diǎn)。</p><p class="ql-block">費(fèi)雪認(rèn)為，一家公司的長期盈利能力，先取決于對成本的把控能力，這也是判斷 “成長是否可持續(xù)” 的基礎(chǔ)：</p><p class="ql-block">2<span style="color:rgb(237, 35, 8);">、盈虧平衡點(diǎn)</span>： “固定成本 ÷（單位售價(jià) - 單位變動成本）”，固定成本越低、單位邊際貢獻(xiàn)（售價(jià) - 變動成本）越高，盈虧平衡點(diǎn)越低，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)；</p><p class="ql-block">3、<span style="color:rgb(237, 35, 8);">低利潤平衡點(diǎn)</span>：（固定成本 + 最低目標(biāo)利潤）÷（1 - 變動成本率）”在盈虧平衡點(diǎn)上疊加 “最低目標(biāo)利潤”， 費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)，若公司無法拆解成本結(jié)構(gòu)（如分不清固定成本與變動成本），則無法維持長期利潤率，更談不上成長潛力。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">4、費(fèi)雪通過 “點(diǎn)系統(tǒng)”（多維度打分）篩選標(biāo)的，聚焦兩點(diǎn)：<span style="color:rgb(237, 35, 8);">具備超出平均水平的成長潛力：需滿足 “多年銷售與利潤增速高于行業(yè)”，且前提是 “有足夠大的市場空間”（如賽道容量足夠支撐公司規(guī)模擴(kuò)張，避免增長觸頂）；</span></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">5、擁有能干且忠誠的管理層：區(qū)分 “幸運(yùn)且能干” 與 “因能干而幸運(yùn)” 的公司 —— 前者依賴外部機(jī)遇（如行業(yè)風(fēng)口），后者依賴管理層的戰(zhàn)略眼光（如成本控制、技術(shù)研發(fā)、市場布局），后者更具長期確定性；同時需關(guān)注 “成長是否依賴新增投資”（若需持續(xù)投入資金才能維持增長，則盈利質(zhì)量低）、“經(jīng)營現(xiàn)金流是否為正”（高利潤率公司應(yīng)具備內(nèi)生現(xiàn)金流，若經(jīng)營現(xiàn)金流負(fù)、投資現(xiàn)金流負(fù)、僅靠融資現(xiàn)金流支撐，可能是初創(chuàng)期或經(jīng)營困境企業(yè)）。</p> <p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">（三）查理?芒格：“多元思維” 與 “優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)” 的融合</b></p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">芒格作為 “費(fèi)雪理論的執(zhí)行者”，幫助巴菲特打破 “只買便宜貨” 的局限，確立 “為偉大公司支付公平價(jià)格” 的理念。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">1、核心投資邏輯芒格認(rèn)為：“為偉大公司支付公平價(jià)格，勝過為平庸公司支付便宜價(jià)格”。他的 “多元思維模型”（融合經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、管理學(xué)等多領(lǐng)域知識），讓巴菲特能更全面地判斷 “公司是否優(yōu)質(zhì)”—— 如，從心理學(xué)角度看管理層的決策是否理性，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看行業(yè)競爭格局是否穩(wěn)定。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">2、實(shí)踐案例：喜詩糖果的啟示巴菲特收購喜詩糖果，是其從 “撿煙蒂”（買便宜但平庸的公司）轉(zhuǎn)向 “買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)” 的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。喜詩糖果具備費(fèi)雪所說的 “優(yōu)質(zhì)屬性”：品牌壁壘高（消費(fèi)者忠誠度強(qiáng)）、成本控制好（內(nèi)生現(xiàn)金流充足）、管理層能干（持續(xù)提升單店盈利），盡管收購價(jià)格不低，但長期來看，時間成為 “優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的朋友”—— 公司利潤隨時間穩(wěn)步增長，為巴菲特帶來了持續(xù)的現(xiàn)金流回報(bào)。這也印證了芒格的觀點(diǎn)：“時間是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人”。</p> <p class="ql-block">二、個人核心感悟：投資即 “打破自我慣性” 的修行</p><p class="ql-block">課程中最觸動我的，除了復(fù)雜的理論或案例外，更是巴菲特 “<span style="color:rgb(237, 35, 8);">清醒的自我認(rèn)知與迭代能力”—— 普通人一旦形成固有原則，便難以突破，而他始終承認(rèn)自己的認(rèn)知局限，敢于摒棄過時方法（從 “只看價(jià)格” 到 “看重質(zhì)量”），擁抱新思想</span>。這一點(diǎn)讓我聯(lián)想到自身與現(xiàn)實(shí)中的投資誤區(qū)：</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">1、對于個人：也會 “沉迷短視頻消耗時間”，雖明白非常 不好，但也會有 “慣性” 難以自控；投資中，明知 “投機(jī)（追熱點(diǎn)、炒概念）難以長期盈利”，卻因 “短期誘惑” 固守舊思維，陷入 “追漲殺跌” 的循環(huán)；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">2、對于投資：課程中 “困難從不在于接受新觀念，而在于擺脫舊觀念” 這句話，點(diǎn)出了價(jià)值投資的核心障礙 ——<span style="color:rgb(237, 35, 8);"> 真正的投資，不僅是分析標(biāo)的的過程，更是 “對抗自我慣性” 過程：需要放棄 “賺快錢” 期待，耐心等待安全邊際；</span>需要跳出 “只看 PE/PB” 的單一視角，用多維度（成長、管理層、現(xiàn)金流）判斷標(biāo)的；需要接受 “短期波動”，專注于公司長期價(jià)值。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">三、努力方向</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">1、注重把知識內(nèi)化，容百科技有時間了解整體情況，此股毛老師有研究，如果方便，毛老價(jià)可以與我們分析分析。五方光電，后續(xù)要看看其營收增速能否維持、估值是否向行業(yè)均值回歸；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">2、先結(jié)合當(dāng)下所學(xué)分擁有標(biāo)的的整體情況。以后也可以建立 “投資日志”，記錄購買邏輯，復(fù)盤 “是否受慣性思維影響”，養(yǎng)成 “理性、耐心、長期” 投資習(xí)慣。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">感謝毛老師的精彩授課，感謝伙伴們的共學(xué)共進(jìn)。</p>